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从来没有人关心美联储每天进行公开市场操作的

【财新网】(专栏作家特约作者 陈曦)2月3日。
       央行全面上调公开市场操作逆回购利率10bp。
       %。
       %。
       %;%。
       %。
       %。点评如下:

正如我们在1月24日央行上调mlf利率点评《“加息”再证货币政策拐点。
       债市“黑暗时代”未结束》中提出。
       央行的加息路径为“货币市场隐性加息

公开市场操作利率上调”。这是继上调mlf利率之后。
       央行在2014年以来第二次上调某一利率。
       表明央行货币政策从宽松周期逐步进入收紧周期。
       从隐性收紧走向显性收紧。央行货币政策变化始于2016年8月末。
       央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性。
       但是央行没有明确提高任何一个政策利率(包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、slf利率等)。
       体现为在货币市场隐性加息。
       而近期的上调mlf利率和omo利率则开始成为显性加息。

从深层次原因来看。
       此次央行mlf利率上调与之前的提高货币市场利率和中枢一脉相承。
       是对过去低利率导致加杠杆的“修正”。
       与政府定调去杠杆密切相关。
       绝不能看作做是孤立事件。其根源在于2015年8月之后央行将货币市场利率维持在了过低的水平(与2015年下半年至-2016年一季度的“股灾”有直接关系)。
       这导致了房地产和债券市场的过度“加杠杆”。
       央行需要在适当的实际修复货币市场利率。
       一方面要提高中枢水平。
       另一方面要放大波动性。
       此次提高mlf利率是对货币政策操作转向的确认。

需要强调。
       在2014年利率市场化改革之后。
       中国央行已经进入价格型调控更为重要的时代。
       应当改变过去更重视央行投放规模的惯性思维。
       现在更应当注意的是央行的价格型信号。更直接的讲。
       所谓的“加息”就是美联储上调公开市场操作利率(联邦基金利率)。
       从来没有人关心美联储每天进行公开市场操作的规模如何。对投资者而言。
       决不能认为不提高存贷款利率就不是加息。
       在利率市场化之后。
       央行提高公开市场操作利率就已经是真正的“加息”。

从各国央行包括中国央行历史来看。
       央行一旦开启加息或者降息周期。
       基本都是以年为单位。
       不应将中国央行加息看作做短期现象。从美联储来看。
       任何一次加息或降息周期持续时间均在1年以上(1994-1995年)。
       最短货币政策周期也为1年(2010-2011年)。
       从目前来看央行未来继续上调各种利率的可能性仍然很大。
       即中国已经进入加息周期。

对于债券市场。
       央行全面上调omo利率。
       标志进入“”。回顾2016年10月以来的债券市场。
       呈现“债市黑暗时代

”的特点:我们在2016年10月提出“债市黑暗时代”。
       债券市场持续暴跌;我们在2016年12月提出债市进入“阶段性震荡市。
       切勿将震荡市当作做新一轮牛市的起点”。
       债市在2016年12月下旬至2017年1月横盘震荡;我们在2017年1月末央行上调mlf利率时提出“债市黑暗时代再现”。
       对2017年债券市场长期看空。

在央行货币政策再次出现拐点之前。
       或者发生可能导致央行转向的重大基本面因素变化之前(cpi、ppi远不及预期、。
       房地产崩盘、。
       经济重新下行等。
       但我们认为这些情况可能性都不大)之前。
       应避免盲目抄底债券市场。

邓海清为九州证券全球首席经济学家。
       金融四十人论坛特邀研究员;陈曦为“海清ficc”大资管频道研究员

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